2019年國內(nèi)聚烯烴供應(yīng)壓力將明顯大于2018年，主要原因是新增產(chǎn)能的大量投放，且產(chǎn)能增速均處于高位。明年國內(nèi)PE、PP新增產(chǎn)能計(jì)劃均超過400萬噸，國外也有新增產(chǎn)能計(jì)劃分別為567萬噸和288萬噸，進(jìn)口壓力也將繼續(xù)成為壓制國內(nèi)聚烯烴價(jià)格的重要因素；相比之下，在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行壓力下，明年的聚烯烴下游消費(fèi)情況并不樂觀，塑料制品產(chǎn)量、快遞業(yè)務(wù)量增速放緩，家電、汽車行業(yè)維持弱勢(shì)。不過，聚烯烴下游非耐消費(fèi)品占比較高，剛性需求仍在，不會(huì)過分悲觀。故總的來看，2019年聚烯烴市場價(jià)格將承受較大的下行壓力。

　　策略建議：

　　單邊策略：空頭思維，大的做空機(jī)會(huì)或在2019年下半年；

　　跨期套利：可考慮L5-9正套和PP5-9正套，主要邏輯是下半年新產(chǎn)能投放壓力要大于上半年；

跨期套利：可考慮L5-9正套和PP5-9正套，主要邏輯是下半年新產(chǎn)能投放壓力要大于上半年；

　　跨品種套利：一季度末二季度初做多L-PP價(jià)差；三季度階段性做多L-PP價(jià)差。主要邏輯：L-PP價(jià)差在2018年由正變負(fù)，主要原因?yàn)槿騊E產(chǎn)能擴(kuò)張力度大于PP很多，且國內(nèi)PE產(chǎn)業(yè)鏈庫存遠(yuǎn)高于PP。但2019年，PP供應(yīng)壓力將大于PE，全年都將面臨新增貨源壓制，而PE供應(yīng)壓力可能要在四季度才能顯現(xiàn)，并且PE在日常一次性消費(fèi)中占比更高，需求端看PE略好于PP。故，2019年L-PP價(jià)差將逐步得到修復(fù)。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：1、國內(nèi)外新產(chǎn)能投放延后。2、中美貿(mào)易戰(zhàn)不確定因素。3、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激政策出臺(tái)，帶動(dòng)終端需求出現(xiàn)超預(yù)期增長。

　　一、行情回顧

　　2018年國內(nèi)聚烯烴期貨價(jià)格走勢(shì)波動(dòng)較大，總體呈現(xiàn)“下跌-震蕩-上漲-回落-觸底反彈”行情。如果分階段來看的話，我們可以把全年的行情分為以下幾個(gè)階段：

　　一季度聚烯烴受檢修較少、進(jìn)口增多和下游開工季節(jié)性降低影響，春節(jié)期間聚烯烴庫存積累。節(jié)后下游需求未能如期釋放，庫存消化緩慢，供需壓力較大，聚烯烴繼續(xù)承壓下跌。

　　二季度先揚(yáng)后抑，庫存逐漸消化，再加裝置檢修利好刺激，4-5月聚烯烴走出一波反彈行情，但隨著裝置陸續(xù)重啟，下游需求疲軟依舊，聚烯烴再度回落。

　　三季度整體震蕩上行。三季度仍處于國產(chǎn)檢修旺季，且計(jì)劃外檢修較多，國產(chǎn)供應(yīng)緊張，進(jìn)口方面，貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)口縮減預(yù)期。下游需求從開工率角度來看，整體逐步企穩(wěn)，剛需仍在，且受季節(jié)性影響明顯的農(nóng)膜行業(yè)步入旺季，對(duì)行情起到支撐作用。且受原料端原油、石腦油等強(qiáng)勢(shì)影響，三季度聚烯烴價(jià)格整體震蕩上漲。在此階段，PE和PP的庫存變化相差較大，PE庫存相對(duì)高位，而PP庫存長期處在中等偏低水平，所以在這一波上漲中，PP的漲幅更大，L－PP價(jià)差逐漸減小，價(jià)差最小值達(dá)到900元/噸。

　　國慶后至11月底，聚烯烴期價(jià)短暫快速拉漲后持續(xù)下挫。國際原油價(jià)格暴跌，使得聚烯烴成本端坍塌，L和PP均跌至年內(nèi)最低。

　　11月底至今，聚烯烴價(jià)格觸底反彈。需求端，農(nóng)膜逐步進(jìn)入季節(jié)性旺季，需求逐步回升。受原油誘發(fā)疊加絕對(duì)價(jià)格低位造成的中下游補(bǔ)庫使得聚烯烴價(jià)格企穩(wěn)反彈。

二、供應(yīng)端：2019年最大的利空來自供應(yīng)端的大幅增長

　　近年來，國外PE產(chǎn)能增加較快，相比之下國內(nèi)PE產(chǎn)能增速較慢，不及需求端的增速，造成我國PE對(duì)外依賴度較高，到達(dá)50%左右，并且呈逐漸增加的趨勢(shì)；而PP進(jìn)口依賴度顯著弱于PE，且由于國內(nèi)產(chǎn)能不斷釋放，PP自給率不斷提高，對(duì)外依賴度呈逐年下降。

　　2018年1-10月，我國PE和PP產(chǎn)量分別為1312.74萬噸和1738萬噸，比去年同期增長2.32%和6.59%。而PE和PP的進(jìn)口量分別為1168.01和269萬噸，較去年同期分別增加21.25%、3.9%，進(jìn)口依存度分別為47.44%、13.58%。

　　1、2019年是國內(nèi)聚烯烴新增產(chǎn)能投放“大年”

　　2019年，聚烯烴市場最大的利空因素來自于新增產(chǎn)能的大量投放。

　　2018年國內(nèi)PE共有兩套新裝置投產(chǎn)，分別是中海殼牌二期和陜西延長石油延安能源，共涉及產(chǎn)能115萬噸，產(chǎn)能增速為6.6%，截至目前國內(nèi)PE總產(chǎn)能1857萬噸。2018年國內(nèi)PP產(chǎn)能新增100萬噸，分別是神華寧夏煤業(yè)集團(tuán)三期二線、中海殼牌二期和陜西延長石油延安能源，總產(chǎn)能達(dá)到2247萬噸，較2017年增長4.66%，新增產(chǎn)能工藝以CTO/MTO居多。

　　2019年之后，國內(nèi)聚烯烴產(chǎn)能將進(jìn)入新一輪快速擴(kuò)張期，其中PE和PP分別新增產(chǎn)能437萬噸和475萬噸，產(chǎn)能增速分別為23.5%和21.1%，處于近十年最高值。新裝置投產(chǎn)存在較大不確定性，部分裝置存在延后的可能。從節(jié)奏上看，二、三季度可能是投產(chǎn)的集中期，壓力將出現(xiàn)在三、四季度，其中PP的壓力可能會(huì)有一定提前。

2、進(jìn)口方面，國外新產(chǎn)能投產(chǎn)壓力也將向國內(nèi)傳導(dǎo)

　　2019年國外同樣處在聚烯烴產(chǎn)能擴(kuò)張期，進(jìn)口供應(yīng)也將繼續(xù)成為壓制價(jià)格的重要壓力。

　　2018年，國外PE和PP新增產(chǎn)能分別為352萬噸和146萬噸。而2019年國外PE和PP投產(chǎn)計(jì)劃分別為567萬噸和288萬噸。折算到產(chǎn)量上來看，預(yù)計(jì)2019年國外PE和PP將分別會(huì)有212萬噸和149萬噸的產(chǎn)量增量。

　　全球PE新增產(chǎn)能多數(shù)集中在亞洲和北美地區(qū)，外部供應(yīng)大增。從全球產(chǎn)能分布來看，東北亞地區(qū)處于全球最大的PE產(chǎn)能集中地，由于該區(qū)域?qū)儆谌蜃畲蟮腜E消費(fèi)地，導(dǎo)致該地區(qū)近些年裝置擴(kuò)能明顯。尤其是我國，依托其煤炭資源豐富，成本較低，近些年大力開發(fā)煤化工PE產(chǎn)品，使其在區(qū)域內(nèi)的占比不斷擴(kuò)大。其次是北美地區(qū)，該地區(qū)由于頁巖氣資源豐富，加之乙烷裂解工藝技術(shù)的不斷進(jìn)步，眾多生產(chǎn)企業(yè)選擇在北美地區(qū)投資建廠，其產(chǎn)能一舉超過中東地區(qū)，成為僅次于東北亞地區(qū)的全球第二大主要產(chǎn)能集中地。而中東地區(qū)則依托地域原料成本低廉等因素影響，成為全球第三大產(chǎn)量集中地。從投產(chǎn)時(shí)間分布來看，2019年國外PE投產(chǎn)應(yīng)主要集中于三季度，考慮到試車延期和船期等因素，明年四季度的進(jìn)口增量或會(huì)相對(duì)顯著，屆時(shí)需要密切跟蹤國外投產(chǎn)進(jìn)度。

　　PP方面，2018年之前國外處于連續(xù)的低產(chǎn)能投放期，導(dǎo)致近年來國外PP價(jià)格不斷走高，國內(nèi)外也常年維持倒掛水平，2018年因國內(nèi)投產(chǎn)同樣較少，國內(nèi)沖高，內(nèi)外倒掛縮小，2019年國外雖然產(chǎn)能釋放有明顯增量，但國內(nèi)更甚，故價(jià)格有倒掛再度增大的可能。節(jié)奏上來看，2019年國外PP投產(chǎn)主要集中于下半年，上半年產(chǎn)能釋放不多，故進(jìn)口增量可能會(huì)體現(xiàn)在四季度，不過考慮到明年國內(nèi)投產(chǎn)大年，倒掛加大可能，進(jìn)口增量或低于預(yù)期。國外投產(chǎn)體量基本確認(rèn)，但仍需持續(xù)跟蹤，實(shí)際的進(jìn)口量大小和節(jié)奏的擺動(dòng)，將會(huì)受到國外價(jià)格和進(jìn)口利潤的影響。

　從LLDPE和PP國內(nèi)價(jià)格、國外進(jìn)口價(jià)格對(duì)比數(shù)據(jù)來分析其進(jìn)口利潤情況。從圖4-7可以看出，大部分時(shí)間LLDPE國外價(jià)格低于國內(nèi)價(jià)格，直接從國外進(jìn)口LLDPE原料，下游企業(yè)可以獲得更加豐厚的利潤，且LLDPE的進(jìn)口量隨內(nèi)國外價(jià)差的增減而增減。PP的內(nèi)國外價(jià)差與LLDPE正好相反，常年維持倒掛水平。對(duì)PP下游企業(yè)來說，直接從國內(nèi)購買PP原料比從國外進(jìn)口更加優(yōu)惠，這也是導(dǎo)致近幾年P(guān)P進(jìn)口依存度逐漸下降的原因之一。

　　由于出口量占比較小，影響甚微，故在此不做分析。

三、2019聚烯烴需求不容樂觀：需求整體增速放緩，明顯低于供應(yīng)端增速

　　與供應(yīng)端的大幅增長形成鮮明對(duì)照的是，聚烯烴的下游消費(fèi)領(lǐng)域卻并不樂觀。隨著宏觀增速下行，塑料制品產(chǎn)量也呈逐步下滑的趨勢(shì)。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，2018年1-10月份塑料制品累計(jì)產(chǎn)量5445.6萬噸，比去年同期減少0.63%，這一增速處于近年來的一個(gè)相對(duì)低位，總需求增速在趨緩已成為不爭的事實(shí)。

　　聚烯烴的下游消費(fèi)具有一定的季節(jié)性特征。LLDPE最大的消費(fèi)領(lǐng)域是薄膜，其中農(nóng)膜占比約25%，包裝膜占比約50%左右。一般而言，農(nóng)膜一年有地膜和棚膜兩個(gè)需求旺季，地膜11月底至春節(jié)前是儲(chǔ)備期，但1-2月受春節(jié)假期影響，整個(gè)農(nóng)膜行業(yè)開工率整體還是走低的；春節(jié)后至4月份進(jìn)入春季地膜需求旺季；5-6月份氣溫回升，農(nóng)膜淡季；7月份開始棚膜儲(chǔ)備期，備貨從北往南開啟，9-11是棚膜需求旺季。包裝膜行業(yè)基本沒有淡旺季之分，傳統(tǒng)假日之前有一定的需求增加。近幾年來，我國網(wǎng)購、快遞行業(yè)的快速發(fā)展對(duì)包裝膜領(lǐng)域的發(fā)展具有非常積極的作用。截至2018年10月底，1-10月我國快遞業(yè)務(wù)量達(dá)到393.8億件，比去年同期增加26.5%。但通過數(shù)據(jù)分析來看，近幾年，快遞增速已經(jīng)出現(xiàn)放緩，我們認(rèn)為2019年快遞增速也將會(huì)略微下降，將2019年快遞增速估計(jì)在20-25%之間比較合理。

　　PP主要用于塑編和注塑等行業(yè)。其中塑編制品主要用于生產(chǎn)水泥、化肥以及糧食等的包裝袋，此類產(chǎn)品多為一次性消費(fèi)品，且全年需求相對(duì)穩(wěn)定，因此塑編行業(yè)開工季節(jié)性不是太明顯，通常除春節(jié)外，7-8月略微弱于其它月份。注塑制品主要用于汽車、家電、日用品等領(lǐng)域，多為耐消品，其季節(jié)性根據(jù)下游產(chǎn)品需求季節(jié)性變化以及生產(chǎn)條件等較為明顯。具體來看，水泥行業(yè)通常在3-6月和9-11月是消費(fèi)旺季，而7-8月因多雨及高溫影響房地產(chǎn)以及基建的施工，進(jìn)入淡季，12月-次年2月，天氣轉(zhuǎn)冷，尤其是北方，不利于施工，同時(shí)春節(jié)前后，工地因假期停工，需求往往是全年最淡季節(jié)。與水泥行業(yè)略有不同，汽車通常在9月以后至年底產(chǎn)銷量都在不斷增加。家電方面，洗衣機(jī)由于天氣變冷需求將增加，自7月開始產(chǎn)量逐漸增加；而冰箱全年只有3-6月是全年的生產(chǎn)高峰期以備夏季的旺季需求，7-12月產(chǎn)量逐漸下滑。整體來看，上半年，PP的消費(fèi)旺季在3-6月，1-2月和7-8月是全年需求淡季。

　　雖然下游生產(chǎn)季節(jié)性明顯，但貿(mào)易商通常會(huì)在淡季低價(jià)囤貨，旺季高價(jià)賣貨，從而可能造成旺季不旺，淡季不淡的情況。

　　另外，房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展對(duì)聚烯烴消費(fèi)的需求具有非常積極的作用，其影響分為兩部分，一部分是銷售帶來的家裝需求，包括塑料板材、型材與管材等，另一部分是建造引發(fā)的建安需求，包括水泥塑編袋、以及工業(yè)產(chǎn)出過程中的大量中間品。2017-2018年，隨著中央“堅(jiān)決遏制房價(jià)上漲”政策的出臺(tái)，疊加本身經(jīng)濟(jì)增速下行，2019年房地產(chǎn)市場預(yù)計(jì)難見起色?？紤]到家電需求相較于房地產(chǎn)有一定的滯后性，2019年家電市場或?qū)⒊掷m(xù)低迷。值得注意的是，2018年房地產(chǎn)銷售面積增速穩(wěn)步下滑，當(dāng)前已跌至接近零增長附近，而房屋開工面積不減反增，2019年房地產(chǎn)或面臨降價(jià)去庫問題，而降價(jià)后是否會(huì)帶動(dòng)一波低價(jià)購房需求，進(jìn)而帶動(dòng)家電市場，現(xiàn)在難下定論，仍需密切跟蹤。

　　2019年聚烯烴下游，在塑料制品產(chǎn)量、快遞業(yè)務(wù)量增速放緩，家電、汽車行業(yè)維持弱勢(shì)的背景下，需求難言樂觀，但相對(duì)于其他工業(yè)品來說，也無需過分悲觀，PE非耐消費(fèi)品占比73%，PP非耐消費(fèi)品占比66%，一次性消費(fèi)需求使得聚烯烴下游有別于其他工業(yè)品，需求相對(duì)剛性，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較小。所以對(duì)于2019年聚烯烴下游總體預(yù)期是需求增速放緩無疑，但剛性需求仍在。

四、庫存分析

　　2017-2018年聚烯烴庫存具有明顯的季節(jié)性特點(diǎn)。元旦至春節(jié)前后，石化庫存快速累積至高位。隨后，隨著下游企業(yè)開工率提升及補(bǔ)充庫存，到7月份左右，石化庫存下降至低位水平。進(jìn)入下半年，庫存數(shù)據(jù)呈現(xiàn)寬幅震蕩狀態(tài)。

　　從2018年全年來看，聚烯烴PE和PP庫存表現(xiàn)出現(xiàn)較明顯差異。PE因國外2017年下半年和2018年投產(chǎn)較多，雖然庫存有階段性去庫，但全年庫存總體位于中高位；而PP因近年國外投產(chǎn)相對(duì)較少，庫存呈現(xiàn)前高后低的狀態(tài)。

　　期貨市場庫存量的增減直接反映供需間的平衡抑或失衡，其和價(jià)格間的關(guān)系為：庫存量的低位，相對(duì)于價(jià)格的高位；庫存量的高位，相對(duì)于價(jià)格的低位。每輪上漲行情發(fā)端于期貨市場庫存量最高、價(jià)格最低之際，往后伴隨庫存量的減少，價(jià)格走高；每輪下跌行情起始于期貨市場庫存量最低、價(jià)格最高之際，以后伴隨庫存量的增加，價(jià)格走低；價(jià)格的震蕩盤整緊隨期貨市場庫存量的增增減減。從數(shù)據(jù)來看，2017和2018年，聚烯烴總庫存量及石化企業(yè)庫存量與期貨價(jià)格呈現(xiàn)較好的負(fù)相關(guān)性，且期貨價(jià)格的變動(dòng)存在一定的滯后性，大約比庫存量變化滯后7至20天左右。當(dāng)然相對(duì)短期走勢(shì)而言，絕非只有庫存量的變化影響價(jià)格的走勢(shì)。

　　同2018年相比，我們認(rèn)為2019年聚烯烴的庫存變化節(jié)奏依然會(huì)受到檢修、排產(chǎn)計(jì)劃變更、需求季節(jié)性淡旺季，以及各類階段性補(bǔ)庫需求的影響，因2019年國內(nèi)外聚烯烴新產(chǎn)能的大幅釋放，需求端跟進(jìn)驅(qū)動(dòng)不足，預(yù)計(jì)可能會(huì)進(jìn)一步累庫。

五、L-PP價(jià)差分析

　　2018年，PP基本面好于PE，L-PP價(jià)差由正變負(fù)，呈現(xiàn)逐漸變小趨勢(shì)。下面將分析出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因。一、從供需來看，全球PE產(chǎn)能擴(kuò)張力度大于PP很多。首先看PE，2017年、2018年全球PE新增產(chǎn)能都在500萬噸以上，但2017年新裝置對(duì)當(dāng)年產(chǎn)量貢獻(xiàn)比較有限，對(duì)下一年貢獻(xiàn)較多，加上2018年本身PE新增產(chǎn)能也多。因此，使2018年全球PE有效產(chǎn)能增量達(dá)到了700萬噸左右，有效產(chǎn)能增速6.5%左右。再看PP，2018年全球PP有效產(chǎn)能增量為246萬噸，有效產(chǎn)能增速3.3%左右。PE有效產(chǎn)能增速高于PP較多，而據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)，2011-2016年P(guān)E年化需求增速2.9%，PP是4.3%，PE低于PP，兩者供需劈叉，供需面支持L-PP價(jià)差縮小。二、從庫存來看，PE產(chǎn)業(yè)鏈庫存高于PP。2018年初以來，PE庫存去化速度慢于PP，庫存顯著高于PP，這是L-PP價(jià)差縮小的另一重要原因。

　　但進(jìn)入2019年后，PE與PP都將迎來產(chǎn)能投放大年，且PP供應(yīng)壓力更大，全年都將面臨新增貨源壓制，而PE供應(yīng)壓力可能要在四季度才能開始體現(xiàn)，并且下游消費(fèi)方面L要好于PP，則全年的主基調(diào)就是尋找L基本面季節(jié)性強(qiáng)點(diǎn)，階段性做多L-PP正套，從上游投產(chǎn)節(jié)點(diǎn)以及下游需求淡旺季切換上，建議在一季度末二季度初以及三季度階段性做多L-PP正套。

　　1、中美貿(mào)易戰(zhàn)：對(duì)進(jìn)口供應(yīng)影響有限，對(duì)塑料制品出口影響深遠(yuǎn)

　　中美貿(mào)易站短期恐慌情緒占據(jù)主導(dǎo)地位，最終影響會(huì)回歸到供需關(guān)系上。

　　美國原產(chǎn)聚烯烴產(chǎn)品除LDPE外均列入了加稅清單。短期來看，中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)進(jìn)口供應(yīng)影響有限。美國聚烯烴占國內(nèi)聚烯烴表觀消費(fèi)量的比例并不是很大，其中從美國進(jìn)口的LDPE、HDPE、LLDPE、PP數(shù)量分別占表觀消費(fèi)量的3.12%、2.42%、1.26%、0.67%，國內(nèi)企業(yè)完全可以通過從其他國家和地區(qū)增加進(jìn)口來彌補(bǔ)損失量，或者通過物流調(diào)整來規(guī)避關(guān)稅上漲帶來的成本增加。

　　相反中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)我國塑料制品的出口影響深遠(yuǎn)。在過去的2017與2018年里，出口都是我國經(jīng)濟(jì)上行的主要驅(qū)動(dòng)之一，這對(duì)包括聚烯烴在內(nèi)的大宗原料需求也產(chǎn)生了積極的影響。如果貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)一步升級(jí)，加上人民幣升值因素，這對(duì)于長期依賴出口的外向型我國經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響深遠(yuǎn)，由此對(duì)塑料制品的出口影響會(huì)更大。2017年歸屬于被加征關(guān)稅的我國出口美國的聚烯烴制品約170萬噸，同時(shí)屬附著物形式出口的聚烯烴制品預(yù)計(jì)至少在130萬噸，兩項(xiàng)合計(jì)我國聚烯烴制品涉及出口美國的總量預(yù)計(jì)高達(dá)300萬噸，約占我國聚烯烴制品總量的6%左右，下游需求放緩將傳導(dǎo)至原料市場，反作用于原料價(jià)格。

　　12月1日，G20峰會(huì)期間，習(xí)近平主席和美國總統(tǒng)特朗普舉行了會(huì)面，中美貿(mào)易戰(zhàn)按下暫停鍵，雙方?jīng)Q定不再對(duì)新的產(chǎn)品加征新的關(guān)稅，對(duì)于現(xiàn)在仍加征的關(guān)稅，雙方朝著取消的方向，加緊談判。

　　2、伊朗受制裁：我國從伊朗進(jìn)口聚烯烴量減少，可通過國產(chǎn)和其他外貿(mào)商補(bǔ)充

　　2018年5月8日，美國總統(tǒng)特朗普正式宣布美國退出《伊朗核協(xié)議》，并在180天內(nèi)重新實(shí)施對(duì)伊朗的制裁，通過向伊朗政權(quán)施加經(jīng)濟(jì)壓力，以尋求全面、持久解決伊朗在方方面面所構(gòu)成的威脅。8月7日，美國正式重啟對(duì)伊朗金融、金屬、礦產(chǎn)、汽車等一系列非能源領(lǐng)域制裁。11月5日，制裁升級(jí)至能源、航運(yùn)領(lǐng)域。

　　伊朗遭受此次制裁后，下半年對(duì)我國市場PE供應(yīng)總量大幅走低。此次制裁影響下，伊朗PE產(chǎn)品對(duì)我國供應(yīng)減少的原因有以下兩個(gè)方面：首先是國內(nèi)貿(mào)易商和伊朗生產(chǎn)商之間國際貿(mào)易的結(jié)算和支付方式受到更嚴(yán)格限制；第二個(gè)原因則是此次制裁生效后，伊朗方面船運(yùn)運(yùn)力和海運(yùn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)大幅受限，而這是影響伊朗PE對(duì)海外市場供應(yīng)減少的主要原因。

　　伊朗PE短期內(nèi)或?qū)o法改變對(duì)我國市場供應(yīng)減量的困局，國內(nèi)市場所產(chǎn)生的供應(yīng)缺口將會(huì)吸引國內(nèi)外生產(chǎn)商的關(guān)注。從絕對(duì)量來看，據(jù)預(yù)估，2018年1-11月份，伊朗LDPE供應(yīng)量同比去年增加2萬噸，增幅在3.6%，而LLDPE則預(yù)計(jì)同比增加5萬噸，同比增加33%。而HDPE則預(yù)計(jì)減少100萬噸，跌幅超過44%。伊朗HDPE貨源中膜料、中空、注塑合計(jì)占比超過85%，因此沙特、卡塔爾、泰國和韓國部分有HDPE裝置且產(chǎn)品口碑較好的外商有競爭優(yōu)勢(shì)。例如其低端膜料可由沙特部分低價(jià)產(chǎn)品補(bǔ)充，伊朗產(chǎn)7000F可由泰國PTT和韓國樂天的7000F補(bǔ)充。伊朗高壓貨源的重包、普通膜、發(fā)泡料、涂覆等品種可由國產(chǎn)貨源以及巴塞爾石化、卡塔爾石化、泰國PTT、韓國韓華等上產(chǎn)企業(yè)補(bǔ)充。線性低價(jià)貨源則可以被印度信誠貨源彌補(bǔ)，由于印度生產(chǎn)商近兩年處于擴(kuò)能階段，完全補(bǔ)充伊朗低價(jià)貨源留下的缺口。

　　美國對(duì)伊朗制裁生效后，伊朗PE貨源交易風(fēng)險(xiǎn)大增，國內(nèi)貿(mào)易商將主動(dòng)減少伊朗貨源采購量。伊朗PE對(duì)我國市場的供應(yīng)縮量預(yù)計(jì)在100萬噸/年左右，且多集中在HDPE方面。但無論LDPE、HDPE和LLDPE，國產(chǎn)和其他外商貨源都可補(bǔ)充，而100萬噸/年的縮量缺口對(duì)于目前供大于求的國內(nèi)PE市場而言，反而避免了供需基本面的矛盾加劇，同時(shí)也給國內(nèi)和國外生產(chǎn)商留出了競爭的空間。

　　3、禁廢令及環(huán)保整治：使再生料市場遭受重創(chuàng)，但進(jìn)一步擠出效應(yīng)已經(jīng)不大

　　根據(jù)2017年7月環(huán)保部公布的條例，國內(nèi)于2018年元旦開始正式禁止包含乙烯類廢碎料在內(nèi)的24類固體廢物進(jìn)口，實(shí)際執(zhí)行時(shí)生活源廢料一律不準(zhǔn)進(jìn)口，下腳料、邊角料、殘次品等工業(yè)源廢料在拿到進(jìn)口許可證后可以申請(qǐng)進(jìn)口，總體核算可進(jìn)口廢料量大大減少。

　　政府禁廢令以及環(huán)保整治力度的大幅提升，致使國內(nèi)塑料再生料市場短期內(nèi)幾乎處于癱瘓狀態(tài)。所以盡管我國的禁廢令是從今年開始正式實(shí)施，但由于2017年下半年已經(jīng)遭受重創(chuàng)，因此再生料市場在2018年進(jìn)一步的擠出效應(yīng)已經(jīng)不大。而隨著我國大量再生料產(chǎn)能的外遷和歐美日本的廢塑料處理能力的提升以及國內(nèi)廢塑料回收體系的建立，預(yù)計(jì)全球的再生料市場將很快得到重建和再平衡，屆時(shí)再生料市場將對(duì)新料市場的沖擊必將重新形成。

　　七、市場展望及操作策略

　　總體來看，對(duì)于2019年，聚烯烴供應(yīng)端：國內(nèi)新增產(chǎn)能的大幅投產(chǎn)，將是國內(nèi)聚烯烴價(jià)格承壓下行的關(guān)鍵因素。另外，國外產(chǎn)能也處于擴(kuò)張周期，2019年國外產(chǎn)能投產(chǎn)壓力也將向國內(nèi)的傳導(dǎo)，也將對(duì)國內(nèi)市場造成較大的壓力。需求端，受到宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行壓力的影響，聚烯烴整體下游需求都呈現(xiàn)出走弱的態(tài)勢(shì)，包裝膜、管材、家電、汽車等都面臨增長乏力的困境。在供需兩端一增一減的情況下，2019年聚烯烴價(jià)格將承受較大的下行壓力。目前的市場結(jié)構(gòu)證明盤面已經(jīng)充分反映了市場對(duì)L、PP未來供應(yīng)增加和需求減弱的預(yù)期，遠(yuǎn)月的高貼水也導(dǎo)致目前做空的安全邊際不足，1905合約即將面臨一個(gè)基差如何修復(fù)的問題，通過比對(duì)歷史季節(jié)性走勢(shì)，我們認(rèn)為在2019年4月份之前，可能會(huì)有一波較大的反彈行情出現(xiàn)，適合以正套思路對(duì)待。而單邊大的做空機(jī)會(huì)預(yù)計(jì)將會(huì)出現(xiàn)在下半年。

　　跨品種方面，PP供應(yīng)壓力相對(duì)比PE更大，全年都將面臨新增貨源壓制，而PE供應(yīng)壓力可能要在四季度才能開始體現(xiàn)，并且下游消費(fèi)方面L要好于PP。所以，我們判斷，在2019年L-PP價(jià)差將逐步得到修復(fù)，做多該價(jià)差也是2019年一個(gè)比較穩(wěn)健的策略。

　　操作策略：

　　單邊：看空，大的做空機(jī)會(huì)或在2019年下半年。

　　跨期套利：可考慮L5-9正套和PP5-9正套，主要邏輯是下半年新產(chǎn)能投放壓力要大于上半年。

　　跨品種套利：一季度末二季度初做多L-PP價(jià)差；三季度階段性做多L-PP價(jià)差。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：1、國內(nèi)外新產(chǎn)能投放延后。2、中美貿(mào)易戰(zhàn)不確定因素。3、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激政策出臺(tái)，帶動(dòng)終端需求出現(xiàn)超預(yù)期增長。